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　　但现实是，每一轮周期都比上一轮更难。市场参与者的数量在增加，竞争越来越激烈，老玩家更精明，最终失败的人自然也更多。

　　如果你在熊市时没重仓 BTC 或 SOL，那大概率根本没赚到钱，甚至可能已经抓狂了。如果我自己不是用 SOL 计价，估计也会过得很煎熬。

　　过去两轮大级别的山寨币周期，大多数币种都经历了 90-95% 的暴跌。而 Luna 和 FTX 的 更是加剧了行业的连锁反应，市场跌得比预期还要狠。大量重量级玩家被清算，加密借代平台至今仍未恢复元气。这场“创伤后遗症（PTSD）”深深影响了加密原生用户。本轮周期里，山寨币市场的交易模式很大程度上反映了一种主流观点——“所有项目都是骗局”。在过去两轮加密市场周期中，人们普遍相信“这项技术代表未来”。但到了当前这个周期，这种信念已经大幅削弱甚至被摧毁，许多人不再相信加密行业的长期前景。相反，“一切都是骗局” 这种观点已经成为主流认知之一。

　　这导致了极端的“割韭菜循环”（Max Jeet Cycle）——所有人都想着抢跑，把别人当接盘侠。社交媒体（X上加密推文）更是加剧了这种情绪化交易，市场参与者每天都在寻找周期顶部，导致市场情绪波动更加剧烈。

　　当前的创新更多是迭代式的，基础设施在不断优化，但不像 DeFi 诞生时那样有颠覆性的 0→1 突破，也缺少让人眼前一亮的重大进展。这使得“加密行业没有实质性进步”等观点更容易获得共鸣，同时也催生了更多“加密行业一无所成”之类的叙事。整个创新格局已经从革命性突破转向渐进式改进。虽然这符合任何技术发展的自然规律，但对于依赖叙事驱动的市场而言，这种变化带来了新的挑战。

　　此外，我们仍然缺乏真正的“杀手级应用”——那些能将链上用户规模推向数亿级别的突破性产品尚未出现。

　　之前专横的 SEC 在行业内掀起了巨大混乱，严重阻碍了发展。尤其是 DeFi 这种本可以吸引更广泛用户、找到市场契合点（PMF）的赛道，直接被掐住了脖子，没能进一步壮大。此外，SEC 还强行阻止所有治理Token向持有者传递价值，最终塑造了“这些Token毫无价值”的市场叙事，而某种程度上，这确实成了现实。SEC 不仅逼走了大量开发者（比如 Andre Cronje 公开表示，SEC 的打压让他彻底退出行业），还阻断了传统金融（TradFi） 与加密行业的融合，最终迫使整个行业不得不依赖风险投资（VC）融资。这直接导致了 供需结构失衡，价格发现机制被扭曲，市场价值被少数机构牢牢把控。

　　越来越多项目以公开销售形式出现，加密行业正逐步打破 SEC 施加的桎梏。克罗涅（Cronje）关于他与 SEC 交涉经历的摘录

　　上述种种因素共同推动了本轮周期“金融虚无主义”的盛行。金融虚无主义的本质，就是对市场失去信仰，但又不得不玩。既然看透了一切，那就投机到底，能赚一把是一把，哪怕是赌 Memecoin，也比傻傻持有强。“无用的治理Token” 叙事，再加上 SEC 造成的高 FDV、低流通供应（low float）格局，让许多加密原生用户彻底放弃长期持有的幻想，转向 Memecoin，在其中寻找更“公平”的机会。

　　·交易行为更偏向短期投机，而非长期投资·极端杠杆与高风险操作的普及·对基本面分析持“无所谓”的态度

　　过去几轮周期教会了投资者，只要在熊市中买入一些山寨币，最终就能获得超越 BTC 的回报。几乎没有人是天生优秀的交易员，因此在过去的周期里，对大多数人来说，最稳妥的策略就是持有——即使是最拉垮的山寨币，最终也都会轮到一波上涨。

　　比特币与其他加密资产之间的分化从未像现在这样明显。BTC 已经成功吸引了传统金融（TradFi）的买盘，首次获得了一种强劲、持续的被动需求来源。甚至，部分央行已经开始讨论将 BTC 纳入资产负债表。

　　这也不难理解——BTC 眼前有一个明确的增长目标，即挑战黄金的市场价值，而山寨币并没有类似的宏大叙事。山寨币几乎没有新的买家。尽管在 BTC 创下历史新高后，一些散户重新入场（但他们却买了 XRP ），总体而言，新散户资金流入仍然有限，加密行业的负面声誉问题依然存在。

　　BTC 市值占比的下降主要受到ETH 市值增长的影响。在过去的周期中，ETH 上涨通常被视为“山寨币季”开启的信号，但这一经验法则在本轮周期中并未奏效。

　　我认为，随着 美国监管环境的变化，那些具备强基本面和 PMF 的项目最终可以向Token传递价值，这些将是相对更稳健的投资选择。而那些能够创造稳定收入的协议，现在正处于良好发展周期。这与过去以“博傻理论”主导的Token模式形成了显著对比。如果你的策略是 “等散户进场后再砸盘”，那么你可能会陷入困境。市场已经进化，不再单纯依赖散户推动周期，且更精明的资金往往会提前布局并抢跑这些明显的策略。

　　1）成为更好的交易员试图建立交易优势，专注于短期交易，因为当前市场仍然存在很多 稳定的短期机会。链上交易（onchain trading） 虽然收益倍数更高，但波动也更大，不适合抗压能力差的人。2）“杠铃投资组合”仍然适用（适用于没有明确交易优势的大多数人

　　我依然认为，2025 年山寨币市场仍有增长空间，整体市场环境仍然受全球流动性周期影响。但真正能显著跑赢 BTC & SOL 的，可能只会是少数赛道和少数项目。而且，山寨币轮动的节奏会更快，意味着投资者需要更加敏锐地调整仓位。如果市场真的迎来疯狂的货币宽松，我们或许

　　发生的可能性低于不发生的可能性。即使真的发生，大多数山寨币的涨幅也只是市场平均水平，不会像过去那样全面起飞。今年仍有大量山寨币项目即将推出，市场流动性仍然会被稀释分散，这一点需要特别注意。

　　我从没见过一个认真研究加密市场好几年的人，最后赚不到钱的。市场上还是有很多机会，这个领域的增长依然值得期待。说到底，我也不比别人更懂什么，只是在这个周期里，根据现实情况不断调整自己。