OKX 哈希游戏怎么玩？本教程详细讲解哈希游戏原理、加密货币投注流程，使用 BTC、USDT 体验公平透明的链上游戏，无需信任第三方，智能合约自动结算！Hyperliquid 在 2024/25 年间席卷数字资产领域，终于实现了期待已久的从中心化传统机构向完全无需许可、透明且全球化的永续期货市场的剧变转型。在短时间内，Hyperliquid 已成为区块链领域的头号收入生成者，超越了其他通用网络，而这一切都由一个仅有 11 人的小团队打造并推动。这项技术成就堪称惊人，充分展示了 Hyperliquid 核心团队的智慧与实力。我们认为，Hyperliquid 是数字资产领域最重要的增长故事之一，甚至超过了稳定币在监管明确（通过 GENIUS 法案对稳定币发行方的监管）后出现的巨大增长趋势。

　　尽管 Hyperliquid 已取得了显著成功，但我们认为有必要退一步，从头开始重新审视这一论点，并结合具体的估值框架。在修订我们的论点时，我们将回顾 Hyperliquid 的崛起历程，它如何显著蚕食中心化竞争对手的永续交易市场份额，并进一步勾勒未来几年的更宏伟愿景 — — 容纳整个金融体系。

　　Hyperliquid 的崛起主要得益于其针对永续期货交易精心优化的协议架构。HyperCore 是 Hyperliquid 协议的底层交易和结算引擎，它首次提供了一种接近中心化交易所（CEX）的离链体验，凭借毫秒级的交易执行速度以及通过会话密钥的实现，使得交易者无需交易确认便可轻松执行订单。以下是自平台成立以来所有相关的永续期货交易统计数据的简略回顾：

　　总体而言，自平台成立以来，Hyperliquid 已完成了 2.77 万亿美元的交易量，用户执行了 1650 亿笔交易。

　　2025 年 8 月，Hyperliquid 创下了迄今为止最高的交易量记录，永续交易量达到了 3980 亿美元。

　　对于所有交易所来说，一个重要的指标是未平仓合约（Open Interest），即当前仍在持仓的总合约数量。这表明交易者对平台的粘性较强，并将其作为主要交易场所，原因包括性能、流动性深度以及其他因素。在 2025 年期间，Hyperliquid 的未平仓合约规模从 31.9 亿美元增长至 153 亿美元，增幅达 +479%。目前，Hyperliquid 占所有加密交易所未平仓合约的 5.3%。

　　Hyperliquid 的费用结构包括 0.45% 的吃单费（Taker Fee）和 0.015% 的挂单费（Maker Fee），费用会根据 14 天加权交易量门槛在不同费率级别中调整。吃单费可降低至 0.024%，而挂单费可降至 0%，以激励做市商为 HyperCore 的订单簿提供深度流动性。

　　此外，Hyperliquid 的费用结构与持有并质押 HYPE 的交易者进行挂钩，通过质押级别提供 5%-40% 的费用折扣，质押余额范围从 10k 到 500k HYPE 不等。

　　Hyperliquid 支援基金（Assistance Fund，简称 AF）作为一个程序化执行引擎，用于通过二级市场回购 HYPE 代币，并将 Hyperliquid 协议生成的 99% 收入导向该基金。由吃单费、挂单费、现货交易费、清算费用以及 HIP-1 代币上市费用所产生的收入，几乎全部重新分配至 AF。

　　迄今为止，AF 已通过二级市场回购了 3220 万枚 HYPE 代币，累计投入 6.92 亿美元，目前市值达 14.8 亿美元，总账面收益（PnL）为 7.88 亿美元，标志着 +113% 的未实现回报率。AF 持有的 HYPE 代币占流通供应量的 9.56%。

　　2024 年，Robinhood 的净收入为 29.5 亿美元（根据其第四季度披露数据），回购了价值 2.57 亿美元的 HOOD 股票，占其全年净收入的 8.7%。即使我们以 MAG7 中回购比例最高的公司 — — 苹果公司为例，其 2024 年回购了价值 950 亿美元的股票，占全年净收入的 24.3%。

　　我们列举以上数据是为了说明两点：第一，Hyperliquid 的价值没有分裂；第二，即使与传统股票市场相比，其回购结构在数字资产领域和传统股票市场中都是独一无二的。

　　在短时间内，Hyperliquid 已成为收入最高的 Layer-1 协议，其增长得益于对卓越的去中心化交易产品的强劲需求。以下是 Hyperliquid 协议季度和月度收入的持续增长趋势：

　　Hyperliquid 不仅成为数字资产领域中收入最高的协议，还几乎将所有协议收入用于在 HyperCore 上积累其自身代币。

　　2025 年 9 月 14 日，HyperCore 在主要中心化交易所（CEX）中的比特币现货交易量排名第二。

　　HyperUnit 是一个资产代币化及跨链桥接层，能够实现原生资产（如 BTC、ETH 和 SOL）在 HyperCore 订单簿上的无缝现货交易。通过 HyperUnit 桥接的资产会转化为 u-资产（u-assets），这些资产可以在 HyperCore 的订单簿上交易，也可以用于新兴的 HyperEVM 生态系统，例如 Felix 等货币市场协议。

　　截至目前，HyperUnit 已处理了价值 7.18 亿美元的资产存款，涵盖 BTC、ETH、SOL 和 FARTCOIN，为现货资产提供了完全无需许可的高性能订单簿交易方式。自成立以来，HyperUnit 现货市场已执行了 405 亿美元的现货交易量，其中 Hyperliquid 上的比特币现货交易额达 214 亿美元。

　　此外，HyperUnit 成功为多个重要的代币生成事件（TGE）提供了首日交易机会，最近的例子包括 PUMP 和 XPL。我们预计这一趋势将持续，随着资产存款增加以及新高端项目在 TGE 日上线，现货订单簿的交易量将进一步增长。

　　构建者代码（Builder Codes）是 Hyperliquid 协议中最重要的组成部分之一，它为新用户打开了分发渠道，使第三方可以直接连接到 HyperCore 高性能的交易引擎和流动性。第三方应用程序负责构建前端，并利用 HyperCore 作为直接后端，为其用户群提供原生永续合约交易服务。截至目前，构建者代码已创造了超过 3000 万美元的收入，并吸引了 169,900 个新的钱包与 HyperCore 进行交互。

　　Paxos Labs 在其最近的 USDH 提案中明确指出，Hyperliquid 将成为默认的流动性基础设施，提供无缝且高效的现货和永续交易。基于 Paxos 的 USDH 提案，我们认为构建者代码的下一阶段增长将来自与金融科技（FinTechs）和经纪平台的直接集成。构建者代码已经在加密原生钱包提供商（如 Phantom）以及其他加密原生集成（如 Axiom 和 BasedApp）中取得了显著成功。鉴于金融科技或主经纪商目前尚未为其用户提供永续交易，这将为这些平台提供一个无需构建后端基础设施或启动流动性的便捷途径，以向其庞大且资金充足的用户群提供永续交易。

　　对于拥有加密原生用户群的企业或更大的玩家（如金融科技公司）来说，难以拒绝这样一种轻松集成新收入业务线的方式，这种业务线不仅能为用户带来收益，还能增加平台收入。例如，Phantom 仅在第三季度通过这一集成就创造了 1880 万美元的收入。我们预计多个大型金融科技公司和经纪平台将直接将构建者代码集成到其平台中，这可能吸引数百万新用户到 Hyperliquid，从而显著增加交易量。鉴于 Interactive Brokers 正在探索稳定币存款，我们相信其 330 万客户未来可能通过 Hyperliquid 的构建者代码访问永续交易。其他潜在的强力集成候选者包括拥有 6500 万客户的金融科技公司 Revolut。

　　假设构建者费用为 0.05%，构建者代码在 9 月为 Hyperliquid 带来了 200 亿美元的交易量。它迅速成长为 Hyperliquid 协议的重要交易量来源，仅 9 月就占到了永续合约总交易量的 7.1%：

　　我们对构建者代码对 Hyperliquid 收入的影响进行了情景分析。假设平均每单位交易量的收入为 0.026%，并设定一个基准情景，即到 2026 年底会有 10 个大型构建者代码集成，每个集成的平均月度交易量为 50 亿美元，我们预计这些集成将在 2026 年底为 Hyperliquid 带来年化收入 1.54 亿美元：

　　这将代表 Hyperliquid 收入的 15.6% 增长 — — 不包括 Hyperliquid 永续合约交易所的任何自然增长以及永续合约市场的整体增长。

　　Hyperliquid 最近通过 USDH 原生稳定币进入了即将到来的稳定币热潮。USDH 是一种由法币支持的原生稳定币，用作 HyperCore 上的报价和抵押资产。

　　迄今为止，像 Circle 和 Tether 这样的知名稳定币发行商是由支持 USDC/USDT 的国库券收益中获益最多的机构。而 USDH 旨在改变这一现状，将 USDH 产生的收益的 50% 回馈至援助基金，用于在二级市场购买 HYPE。

　　USDH 收到了来自多家知名机构玩家的多个提案，包括 Paxos/PayPal、Agora、Ethena、BitGo 和 Native Markets。这些提案详细说明了各自的托管机构、国库券收益分配、与新通过的 GENIUS 法案的合规性以及拟议的合作伙伴关系。其中，Native Markets 的提案已通过 Hyperliquid 的治理机制。

　　针对 USDH，Circle 最近在 HyperEVM 上推出了原生 USDC 和 CCTP V2，并开始在二级市场购买 HYPE，此外还寻求成为验证者。这一举动非常重要，因为它体现了 Circle 与 Hyperliquid 的完全对齐，促进了通过 Circle Mint 的完整机构化资金进出渠道，并启动了 HyperEVM 的 DeFi 协议，尤其是新兴的货币市场协议。计划包括通过 CCTP V2 实现 HyperEVM 与 HyperCore 之间的无缝存取款功能，覆盖 14 条其他区块链。

　　尽管一些知名提案未能获得 USDH 的代码，但许多提案仍将继续推进，并以不同代码部署稳定币。这最终意味着 Hyperliquid 将托管多个法币支持的稳定币及多个与其生态系统对齐的稳定币，这些稳定币都拥有成熟的资金进出渠道和企业级轨道。我们预计主要支付提供商如 PayPal 和 Venmo 将通过集成直接资金进出渠道，在新兴的 Hyperliquid 稳定币生态系统中取得进展，这可能为 PayPal 的 4 亿用户和 3500 万商户打开大门。

　　Hyperliquid 基金会宣布了一项新的稳定币聚焦提案，旨在为稳定币发行商提供一个无需许可的原始方案。

　　该原始方案为稳定币发行商提供 20% 更低的交易者费用、50% 更优的做市商费用，以及作为现货交易对的报价资产或 HyperCore 上 HIP-3 部署市场的抵押资产时，交易量贡献提升 20%。

　　上述措施最终进一步加速了 Hyperliquid 的流动性飞轮，激励流动性提供和交易量增长，同时推动 USDC 转换为 USDH，从而进一步从对齐稳定币中获得收入。

　　要成为 Hyperliquid 上的对齐稳定币，发行商必须启用为无需许可的报价资产，部署者需质押 80 万 HYPE，报价代币部署需质押 20 万 HYPE，总计发行商需质押 100 万 HYPE 才能获得上述优惠。此外，离链收益的 50% 必须与协议共享，直接进入援助基金用于 HYPE 二级市场回购。

　　对齐稳定币提案旨在为 Hyperliquid 成为下一代支付和个人金融技术的结算层奠定基础。承载所有金融意味着全面进入即将到来的稳定币竞赛。正如 Hyperliquid 公告中所引用的，“承载未来金融的区块链也应该成为首屈一指的稳定币链。”

　　与构建者代码类似，我们进行了情景分析，以推测到 2026 年底 Hyperliquid 稳定币市场的可能情况。Hyperliquid 链上的稳定币存款规模显著扩张 — — 从年初的 20 亿美元增长到第三季度末的 59 亿美元，实现了 314% 的年化增长率，相比之下整体稳定币市场的年增长率为 64%。

　　Hyperliquid 在 2025 年期间取得了显著的 USDC 增长，从 1 月到 9 月的增长率非常突出。然而，随着 Hyperliquid 在这一年达到的规模，预计 2026 年的增长速度可能会有所放缓。作为基础预测，我们假设到 2026 年年底（EOY ‘26），USDC 的增长率为 150%。

　　至关重要的是，我们预计随着上述 USDH 提案的实施，USDC 的主导地位将显著向 Hyperliquid 对齐稳定币迁移。假设根据最新的 FedWatch 概率，国库券收益率降至 3%，并且根据 USDH 提案，稳定币支持的收益的 50% 将流向援助基金，我们预计到 2026 年底协议将额外产生 1.1 亿美元的年度收入：

　　HIP-3 是一个新的 Hyperliquid 改进提案，旨在将交易所永续合约列表转变为链上原始方案，摆脱验证者批准的列表流程。此变化允许任何人无需许可地在 HyperCore 上创建自己的原生永续市场。

　　通过 HIP-3，每个市场都有自己的订单簿，在 HyperCore 上的新市场部署通过每 31 小时运行一次的荷兰拍卖流程进行，每年预计部署 282 个新市场。要通过荷兰拍卖在 HyperCore 上部署订单簿，每个实体需质押 50 万 HYPE。

　　HIP-3 为部署者提供了最大灵活性，可在市场定制方面进行全面调整，包括 Oracle 集成、指定抵押资产、费用参数设置，以及在基础费用之上增加额外的部署者费用。

　　HIP-3 将 HyperCore 开放至传统市场，如指数、股票、外汇、商品、债券以及其他非传统市场，如政治预测市场和上市前市场。

　　我们正在迈向一个数字化时代，人们更倾向于持有数字美元。在资金出入渠道和转账至经纪账户之间存在相当大的摩擦。此外，交易者习惯于交易永续合约，因为它是终端用户最容易理解并表达市场观点的衍生品合约。Hyperliquid 的目标是承载所有金融，人们应该将这一声明视为字面意义：任何有 Oracle 可用的市场都将在 HyperCore 上可交易。

　　鉴于 HIP-3 尚未上线，目前很难记录这些市场可能实现的潜在交易量。我们已经看到多个优秀团队宣布他们将通过 HIP-3 推出永续市场，包括：

　　Kinetiq 的 Launch：Kinetiq 是 Hyperliquid 上领先的流动质押协议，并于 7 月宣布了 Launch，这是一款基于 HIP-3 的“交易所即服务”基础设施产品，旨在帮助团队部署新的永续市场。

　　这些团队将立即创造新的永续市场活动，为 Hyperliquid 的经济体系做出贡献。HIP-3 市场的费用最多可达 2 倍 — — Hyperliquid 对 HIP-3 的交易量收取相同费用，而部署者最多可获得费用的 50%。因此，HIP-3 是 Hyperliquid 的一种扩展机制，同时不会损害其单位经济效益。

　　鉴于 HIP-3 支持创建新的永续市场，我们认为它的影响可能比构建者代码更大，后者仅提供了进一步访问 HyperCore 当前永续市场的机会。HIP-3 永续实例将支持加密资产，但更重要的是，它可能扩展到商品、股票与指数以及上市前/非传统市场。作为基准情景，我们相信到 2026 年底将有 15 个强大的 HIP-3 永续集成上线，总计为协议带来超过 400 亿美元的月度交易量：

　　假设费用率为 0.0225%，这将作为基准情景带来额外的年化收入 1.2 亿美元：

　　HIP-4 是一个全新的 Hyperliquid 协议改进提案，旨在引入类似于预测市场的二元市场，例如 Kalshi 和 Polymarket，这两个市场主要通过政治预测推动了显著的采用。

　　像 Kalshi 和 Polymarket 这样的预测市场吸引了大量关注，其名义交易量每周超过 110 亿美元，累计交易量分别达到了 82 亿美元和 279 亿美元。

　　尽管 HIP-3 引入了构建者部署的永续订单簿，但它并不支持当前形式的预测市场，因为标记价格每次变动仅能改变 1%，无法支持二元支付结构。

　　针对 Hyperliquid 团队的回应，Jeff 曾就事件永续合约发表观点，表示更适合将其视为无需许可的现货部署，具有完全抵押化、无清算或持续资金费用的特点。

　　HIP-4 还为引入多重投注（Parlays）提供了可能性。多重投注是指多个独立的单项赌注，通常用于体育博彩，它提供了凸性效果而无需杠杆。

　　总而言之，HIP-4 旨在重新定义市场在 Hyperliquid 上的部署方式，并为 Hyperliquid 进入新兴的预测市场趋势铺平道路，有潜力与 Polymarket 和 Kalshi 等竞争对手展开竞争。

　　Hyperliquid 与许多其他知名协议一样，处于捕捉新兴数字资产金库浪潮的有利位置，该浪潮旨在收购底层资产以持有在其资产负债表上。通过在纳斯达克上市的股票，认证投资者将能够获得 HYPE 的敞口，而无需自己托管资产。正如我们所知，HYPE 在中心化交易所（CEX）上的分布较差，目前限制了其可及性，尤其是对美国的用户而言。Hyperliquid Strategies Inc. 等数字资产金库（DATs）计划在 2025 年底解决这一可及性问题。

　　HSI 于 2025 年 9 月 4 日向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份 S-4 文件，这意味着合并正在为股东正式化。

　　我们认为假设 23.8% 的代币供应将完全分配给 11 名团队成员是不合理的。在创世事件后分配给核心贡献者的代币将锁定一年，并将在 2027 年至 2028 年之间完成归属计划。在某些情况下，归属期甚至会延续到 2028 年之后。我们认为上述情况表明，2028 年之后的供应可能会分配给未来的核心贡献者，并可能占核心贡献者供应的 3%-6%。

　　Hyperliquid 核心贡献者有权出售代币。然而，假设他们会从执行角度直接摧毁现货订单簿也是不合理的。实际上，有许多方式可以将核心贡献者的供应转移到寻求额外 HYPE 敞口的大型实体手中，这些方式会是简单的所有权转移，而不会直接影响现货订单簿。

　　我们并不是说核心贡献者不会直接在现货订单簿上出售，但我们强调还有许多其他方式可以完成供应转移，而不会导致直接的卖压。我们注意到一些人从每月解锁中推断出卖压，但我们认为这种担忧被夸大了。Hyperliquid 团队从第一天起就证明了完全的一致性，并且至今未曾在任何方面偏离这一点。

　　鉴于 Hyperliquid 的宏伟长期愿景以及尚需完成的大量工作，我们预计 Jeff 和其他核心贡献者将保持同样的团队一致性。HYPE 的解锁和出售将会有明确的信号，如果直接在现货订单簿上出售，也将分批执行。

　　在本报告中，我们包含了多种情景分析，以推断 Hyperliquid 的三大主要增长驱动因素的收入潜力：Builder Codes 的持续扩展。推出与 Hyperliquid 对齐的稳定币，并将部分收入分配至援助基金。推出 HIP-3 市场，预计到 2026 年底可实现每月超过 400 亿美元的交易量。

　　除此之外，我们认为 Hyperliquid 的核心永续合约交易所将继续实现有机增长。去中心化永续合约交易所正在显著从中心化交易所（CEXs）抢占市场份额，这一趋势非常明显：2025 年前三个季度，去中心化永续合约交易所的交易量同比增长了 125%。

　　我们预计这一趋势将持续，尽管过去几周出现了许多竞争对手，我们相信 Hyperliquid 将在永续合约活动中保持 40% 的市场份额。以下是对 2026 年底去中心化永续合约交易所总交易量增长的情景分析，以及我们对 Hyperliquid 市场份额的预期。这些预测基于平台的有机增长，不包括 HIP-3 和 Builder Code 的交易量：

　　综合以上因素，我们认为基本情况是 Hyperliquid 到 2026 年底的年化收入将达到 19 亿美元，这将比 2025 年第三季度的年化收入增长 70%。

　　Hyperliquid 2025 年第三季度年化收入与核心贡献者浮动增长一年期分析

　　Hyperliquid 2026 年收入预测与核心贡献者浮动增长一年期分析

　　Hyperliquid 将持续蚕食中心化交易所（CEX）在永续交易市场的份额，这一趋势将由流动性飞轮驱动，并通过 Builder Codes 的流量增强进一步加速。我们预测到 2026 年底，Hyperliquid 将占据币安永续交易市场份额的 15%-25%，并在全球永续交易市场中占据 7.5%-15%的份额。

　　知名金融科技公司和经纪商将开始为用户提供永续交易服务，通过直接集成 Builder Codes 实现。这些集成将显著提升协议的收入。

　　Hyperliquid 将推出多个与法币挂钩的稳定币，推动 50%的国债收益回流至援助基金。此外，我们预计许多参与 USDH 提案的机构将推进在 Hyperliquid 上推出法币挂钩稳定币的计划。到 2026 年底，我们预计 USDH 的发行量将超过 50 亿美元，而其他与 Hyperliquid 对齐的稳定币总发行量将超过 20 亿美元。

　　HIP-3 将支持多个活跃的永续市场，重点交易标的包括指数、股票、外汇和商品。大多数部署的 HIP-3 市场将使用 USDH 作为计价资产，这将进一步巩固 USDH 的地位，并推动 USDC 向 USDH 的迁移在 HyperCore 上发生。

　　Hyperliquid 将扩展至现实资产（Real World Asset）领域，允许 1:1 支持的代币化股票在现货订单簿上进行交易。这将超越通过 HIP-3 永续交易传统市场的方式，成为链问传统市场流动性最深的平台。

　　以 Hyperliquid 为核心的 DATs（动态资产池）表现将极为出色，并自然推动 HYPE 的价值增长。我们还预计 2026 年会宣布并推出许多其他 DATs，这些资产池将采用差异化的策略，尤其专注于 HIP-3 和 HyperEVM。

　　2026 年可能会出现多个 Hyperliquid 现货 ETF 的申请，以改善合格投资者的可访问性。鉴于 Hyperliquid 是数字资产领域收入最高的协议，我们预计将吸引显著的机构兴趣。届时，Hyperliquid 年收入可能超过 20 亿美元。

　　我们相信，随着机构逐步接受数字资产这一类别，公开市场正迎来增长型投资的良机。此前的市场周期对参与者留下了深远的心理影响，而我们正逐步接近一个转折点，多个关键业务开始大规模扩展，产生实质性现金流，吸引顶尖人才，并扩大面向消费者的产品范围。在这一背景下，投资于那些拥有卓越执行能力的顶级团队，并在未来几年中伴随其增长故事，是我们的核心理念。

　　Arete Capital 的流动性投资方法并非公开市场的主动交易，而是寻找少数具备深度价值的非凡投资机会，并以长期视角实现投资回报。Hyperliquid 仍是我们核心的流动性投资选择，完美体现了我们在上述投资理念中的增长投资方法。随着 HIP-3 的到来，将传统市场通过永续合约带上链，以及其在稳定币增长故事中的角色（如 USDH），我们可以清晰地看到金融体系的重要部分正在被引入 HyperCore 和 HyperEVM。整个金融领域在 Hyperliquid 上统一发展的宏大愿景，从未如此清晰。返回搜狐，查看更多